【研究报告内容摘要】
原油行情回顾:opec+会议暂时未能出公告,沙特推迟宣布五月的出口价格,原油裂解价差持续恶化,美国炼厂开工率大幅降低,本周原油价格大幅上涨,美原油主力合约全周下跌20.03%至23.19元/桶,布伦特主力合约下跌7.56%至32.20元/桶。
本周看点1:短期内原油的各项指标仍在恶化,opec+最终的减产结果至关重要:从当前的节点看,美原油库存以每周超千万桶的速度增加,美国炼厂开工率持续降低,成品油库存和馏分油库存走高,疫情对需求的影响增加进一步加深。美国能源署预计2020年第二季度美国车用汽油消费量日均710万桶,比第一季度日均减少170万桶。随后在今年下半年恢复到每日890万桶。预计第二季度美国航煤消耗量日均120万桶,比第一季度日均减少40万桶;预计第二季度美国馏分油日均需求量380万桶,比第一季度日均减少20万桶。以全年计,预计2020年美国车用汽油日均需求量840万桶,比2019年减少9%,而航煤和馏分油日均需求量将分别减少10%和5%。二季度原油的各项指标仍在恶化,这将对对opec+减产结果提出更高的要求。
本周要点2:opec+会议暂时未出公告,目前除墨西哥外,主要产油国和需求国已形成减产的默契:由于墨西哥未同意opec+提出的减产40万桶/天的提议,opec+会议暂时未形成最终的结果,沙特推迟宣布五月份出口价。由美国主导,在主要产油国和需求国对opec+提议支撑的情况下,我们判断opec+达成减产协议的可能性非常高,关键在于最终的减产力度和减产份额分配。从周五opec+公布的消息来看,欧佩克+确认自2020年5月1日起进行为期两个月的首轮减产,减产额度为1000万桶/日;自2020年7月起减产800万桶/日至12月;自2021年1月起减产600万桶/日至2022年4月。整个协议的力度和跨度都是历史最强的,协议中说明了主要产油国的减产任务:俄罗斯和沙特将于5-6月各减产250万桶/日;伊拉克将于5-6月减产106万桶/日;阿联酋将于5-6月减产72万桶/日;科威特将于5-6月减产64万桶/日;哈萨克斯坦和尼日利亚将于5-6月各减产约40万桶/日。从目前消息来看,墨西哥对此次减产协议的减产量相当强硬,表示只会减产10万桶/天,低于opec+要求其减产的40万桶/天。美国继续通过多方施压沙特点头同意减产协议,总统特朗普曾表示将为墨西哥减产25-30万桶/日 本周看点3:四月份可能是原油供需最差的时候,黑暗之后终将迎来曙光:受到新冠肺炎影响的持续扩散,需求大幅减少,原油的需求一再被调低,目前欧美主要国家的限制令至少维持到4月底,而主要产油国减产协议预计在5月1号开始实施,4月的原油仍将会出现大幅度的类库,但黑暗之后终将迎来曙光。本次减产的目的不止是减缓原油库存的增加,更重要的是提高原油的价格,从美国看,美国最大的页岩油公司之一whitingpetroleum 的破产说明在低油价仍有大量页岩油公司存在破产的隐患,为保证油气行业的就业率和能源供应的安全性,美国对原油的诉求或是让其价格回到页岩油的成本之上以保证行业的正常运转,而对俄罗斯等国家处于本币贬值和美元储备大量减少的背景下,对原油价格也有很高的诉求。
正如我们周报中反复提到的,原油价格的大幅下跌,不仅给沙特和俄罗斯带来了国内财务和政治压力,同时也给美国页岩油带来了巨大压力,页岩油企业进入债务偿还的高峰期,低油价导致其融资难度加大,现金流恶化,大幅降低了页岩油企业的偿还能力,也影响其未来的投资能力,而我们判断页岩油的成本中枢的在50美元/桶,低油价下页岩油产量难以增加,同时长期的低油价也不符合沙特和俄罗斯的利益。
本周看点4:主要化工品库存高企,下游需求不足,上游工厂去库存缓慢。
本周pta 社会库存大幅上升,本周上升6万吨到329万吨,pta 开工率上升2.99%到92.27%,乙二醇库存小幅降低,本周乙二醇主要港口库存110.90万吨,较上周降低0.35万吨。本周长丝库存大幅下降,fdy 下降9.5天到22.0天,poy 下降14..5天到10.0天,dty 下降29.5天到13.0天。截止4月9日,聚酯工厂负荷上升到80.45%,较上周上升0%,织造负荷降低到51.00%,较上周小幅下降4.10%。甲醇的华东港口库存降低1.70万吨,到59.15万吨,华南港口库存下降0.80万吨到14.80万吨。石化工厂库存依然高企,下游随着各地积极复工,国内需求有所回暖,但受到国外疫情持续扩散,出口受到压力增加,出口导向型的品种仍受到较大压力,工厂通过降低开工来主动去库存。
本周看点5:本次的疫情或将出现长时间的价格底部,同时在产能扩大的基础上,随着疫情后期的消散,龙头企业在未来或将呈现量价齐升的局面。本周原油价格反弹,而中下游的化工品反弹力度小于上游的原油,产业利润仍在被压缩,主要是由于疫情对中上游影响相对较小,对终端影响较大,导致库存在中上游积累。目前,从基本面上来看的,在供给方面主要化工品仍在产能释放的周期上,供给难以大幅收缩;从需求端来看的话,疫病延缓了下游开工,抑制了短期的需求,预计短期内主要化工品将呈现成本驱动型的偏弱走势。但从中长期来看,本次的疫情或将出现长时间的价格底部,同时在产能扩大的基础上,随着疫情后期的消散,龙头企业在未来或将呈现量价齐升的局面。
投资建议:在行业景气度逐步走低的背景下,建议关注两条产业主线:一是关注有优质产能释放的标的:如恒力石化等大炼化标的,以及东华能源、卫星石化等;二是关注价格处于长期底部,未来上涨空间较大的标的:如中化国际、海南橡胶等。
风险提示:中美贸易摩擦升级、opec 减产不及预期、px 减产不及预期,天然橡胶需求不及预期,疫情扩散
