□鹏华基金量化及衍生品投资部
副总经理 陈龙
6月以来的数个交易日,券商板块行情一波三折,wind数据显示,6月1日至6月4日,证券公司指数仅小幅上涨2.59%,证券龙头指数上涨2.83%,表现略好于同期上证指数涨幅2.35%。实际上,在市场陷入纠结之前,政策的暖风已经吹来。5月的月末迎来了两条重要政策:
第一,5月29日,证监会发布《关于修改〈证券公司次级债管理规定〉的决定》,优化次级债发行方式,允许公开发行;支持证券公司发行减记债、应急可转债及其他创新类债券品种。
根据2012年《证券公司次级债管理规定》,长期次级债可按一定比例计入净资本,到期期限在3、2、1年以上的,原则上分别按100%、70%、50%的比例计入净资本。所以,这等于是再次打开了券商补充净资本的渠道,科创板、创业板注册制都需要资本金,反过来看也有助于扩大券商的投行业务规模。
第二,上交所在回应人大代表委员的建议时,提出要研究引入单次t+0交易。
上交所第一时间回应称,t+0目前只是在研究阶段,并非立刻实施,不必过度解读。从上交所回应的全文表述可以看出,与“优化供给”相结合,大概的逻辑链是:单次t+0可提升市场活跃度,有利于增加股票供给(融资)。目前上证50的日成交金额已与创业板50相当,但总盘子却不在一个数量级别,所以上交所有动力“提升市场活跃度”。
尽管看起来上面两条是相对孤立的政策,但实际上体现了政策逆周期调节的思路,大的背景是2018年10月以来开启的第三轮监管宽松周期,所以这也是券商板块很重要的支撑因素。
最近有投资者感到困惑,为什么券商表现会这么弱?未来是否有系统性的风险,机会又在哪里?带着这些疑问,笔者与外部的研究员做了些交流,大致有以下结论:
第一,需要正视当前宏观经济面临的内外部压力,经济复苏带来的货币政策的边际转向,叠加近期外部环境的不确定性(可以关注汇率变化幅度),资本市场也承受较大的压力。
第二,都说股市是炒预期的,而券商板块是预期中的预期,所以会提前反映市场整体的压力,券商可能已经提前反映了大盘跌破2800点的风险。
第三,关于系统性风险,这方面的结论比较一致,普遍感觉与2018年的情况差异比较大,包括市场流动性、股权质押的风险(归根结底还是流动性风险)以及对资本市场的定位等,都发生了翻天覆地的变化,所以比较难以出现2018年极端情况下的风险。
第四,未来的机会,相对比较确定的是创业板的注册制改革。上周三,金稳委办公室发布11条金融改革措施,其中与资本市场相关的包括:出台《创业板首次公开发行股票注册管理办法(试行)》等四部规章,发布《创业板股票上市规则》等八项主要规则,推进创业板改革并试点注册制,建立健全对创业板企业的注册制安排、持续监管、发行保荐等配套制度。而周四证券公司指数上涨了1.38%,对该项改革措施进行了正面的反馈。
关于创业板注册制具体落地的时间,可以关注以下几个时间点:2020年8月26日,深圳经济特区成立40周年纪念日;2020年10月30日,深交所创业板开板11周年。这些重要的日子大概率会成为注册制落地的时间点。
在创业板注册制落地之前,市场会营造相对良好的氛围,届时券商行业机会也会相对确定。虽然这个时间点距离目前还是有点遥远,但不排除期间会陆续有政策出台,可能会提前形成一些催化。
来源:中国证券报