【研究报告内容摘要】
事件: 公司公告, 2019年度生产茅台酒基酒约 4.99万吨,系列酒基酒约2.51万吨; 2019年度实现营业总收入 885亿元左右,同比增长 15%左右;
实现归属于上市公司股东的净利润 405亿元左右,同比增长 15%左右;
2020年度公司计划安排营业总收入同比增长10%, 茅台酒销售计划为3.45万吨左右。
19q4收入增速符合预期,利润增速略低于预期。 根据公司 2019年业绩指引推算,我们预计四季度公司营业收入约 242亿元,同比增长约 13%, 预计茅台酒发货量约 9400吨,同比仍有个位数增长; 净利润约 100亿元,同比下降约 4%, 低于市场预期,我们认为主要受两方面影响,一是 18q4非标产品投放占比提高抬升了毛利水平,二是 18q4销售费用率为负。 2020年公司茅台酒销售计划量为 3.45万吨,同比去年公告计划量增长 11%, 同时规划营业总收入增长 10%, 收入目标在价格不提升的情况下即可顺利实现, 符合公司一贯的保守经营风格。
2020年定位“基础建设年”, 夯实基础,蓄势再发。 2019年茅台集团顺利实现千亿收入目标,接下来的 2020年,公司将重心放在渠道梳理和优化治理方面,为后千亿时代发展打好基础。渠道方面, 公司将优化直营渠道管理,重点加强机场、高铁专卖店的管理, 同时加快电商平台的重新上线,非均衡精准投放,此外还要加大直营店的销售数量。 治理方面, 近期经销商大会反馈,公司明确营销公司是经销商,明确一切市场工作由销售公司统筹安排,分工明确有助于理顺营销体系,进一步消除市场对于内部治理的担忧,为销售工作步入正轨奠定基础。
中长期来看,茅台有望持续实现稳健增长。 茅台的未来增长仍应聚焦到供需关系上, 我们认为茅台酒供需偏紧的格局将长期存在, 目前一批价稳定在 2400元左右, 考虑到当前渠道价差充足,未来茅台酒仍具备继续提价能力, 长期来看渠道价差终将回归正常水平, 我们预计未来 3-5年收入复合增速仍有望实现 15%增长, 建议以更长远视角来看待公司投资机会,持续重点推荐。
投资建议:维持“买入” 评级。 我们调整盈利预测, 预计公司 2019-2021年营业总收入分别为 890/996/1145亿元,同比增长 15%/11%/15%;净利润分别为 409/469/549亿元,同比增长 16%/15%/17%,对应 eps 分别为32.54/37.33/43.71元。
风险提示:三公消费限制力度加大、高端酒行业竞争加剧、食品品质事故。

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