【研究报告内容摘要】
事件:2月5日国常会召开,会议确定支持疫情防控和相关行业企业的财税金融政策。会议提出:自1月1日起暂对运输防控重点物资和提供公共交通、生活服务、邮政快递收入免征增值税。
对提供邮政快递收入免征增值税,总体利好参与疫情物资运输等的快递企业,不过具体细则待落地。根据国常会议公布信息,我们测算了免征收入增值税对快递企业的理论影响:1)快递企业免征销项增值税(快递企业普遍适用6%增值税税率),则直接增厚快递企业报表收入;2)快递行业的部分下游行业同样享受增值税免征优惠政策(运输、租赁、人力外包等),假设下游企业对快递企业的报价维持不变,则快递企业报表成本上升;3)综合测算影响,假设增值税减免持续2020q1/2020全年,韵达对应增厚利润0.4亿元/2.0亿元;顺丰对应增厚利润约2亿元/8.8亿元。本次税收优惠方案体现国家政策对快递物流行业的支持,对于快递板块整体利好;同时由于免征增值税的细节尚未确定,实施的时间区间也未明确,因此实际利润弹性或低于理论测算值。
疫情影响下,行业供需反转,价格战有望趋缓需求端:我们认为此次疫情有望加速线上渗透率提升,带动行业需求;复盘2003年非典时期,社零增速大幅下滑背景下,网购人群大幅增加,网购市场迎来爆发式增长(2003年线上增速166%),带动快递需求快速增长,2003年快递业务量+23%,相比2002年提升11.9pct。此次受疫情影响,我们认为网购渗透率有望加速提升,快递作为电商物流基础设施将会显著受益。据国家邮政局统计,1月24日至29日,全国邮政业揽收包裹8125万件,同比增长76.6%;投递包裹7817万件,同比增长110.34%。此外,由于目前行业需求旺盛,线上订单积压,快递行业价格战有望趋缓,行业竞争格局或进一步向好。供给端:疫情影响员工正常返工,短期产能受限,持续关注返工进展。考虑到各地对复工时间要求不一,快递全网恢复节前水平仍需一段时间(往年完全返工也要到正月十五以后)。在行业需求旺盛,供给受限背景下,我们预计此前市场担忧的价格战将大幅缓解。
行业淡季,疫情对快递企业冲击总体可控。从行业角度来看,一季度行业业务量占全年比重在19%~20%左右,属于传统淡季,春节期间通达加盟制快递企业业务量较少,即使存在短暂的延迟复工,对公司正常运营影响不大;
投资建议:疫情有望带来网购活动增加,从而提振行业需求,同时行业短期处于产能恢复期,价格战有望趋缓,行业竞争格局或向好发展;春节期间为行业淡季,疫情对业绩冲击相对有限,我们持续关注快递返工进展。当前快递板块估值仍具备吸引力,重点推荐:顺丰控股(直营快递龙头+高护城河)、韵达股份(精细化管理能力突出+业绩持续高增长)、同时关注短期具备较大弹性的低市值快递申通快递与圆通速递。
风险提示:由于政策细则未出台,对于政策影响的测算仅为理论值,或与实际情况有较大偏差;疫情扩散超预期,导致社会经济活动受到较大影响;疫情影响到电商卖家商品采购,导致线上订单积压;快递行业返工情况低于预期。

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